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【中信建投宏观】12月贸易数据点评:完美收官,更待来年

微信公众号声明 核心观点 高基数压制下,出口仍然保持较好水平。 按美元计,12月出口同比增长18.1%,较上月小幅回落2.9%,但如果剔除掉去年12月超高基数带来的拖累2.4个百分点,整体与上月基本持平。一方面,尽管疫情在12月再度恶化,但欧美制造业PMI继续上升,生产端供给缺口未明显扩大,外需边际上或有一定收敛,对欧美出口增速回落较多也印证上述判断。另一方面,越南、韩国等东南亚国家的出口增速集体回暖,意味着出口的竞争加强。这些因素可能是本月边际上出口动能小幅放缓的原因。考虑到去年12月出口规模绝对水平已经超过今年三季度的高点,而东南亚竞争国家出口明显复苏,12月出口可以视作一次小的高基数压力测试,结果显示并不差。

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核心观点

高基数压制下,出口仍然保持较好水平。按美元计,12月出口同比增长18.1%,较上月小幅回落2.9%,但如果剔除掉去年12月超高基数带来的拖累2.4个百分点,整体与上月基本持平。一方面,尽管疫情在12月再度恶化,但欧美制造业PMI继续上升,生产端供给缺口未明显扩大,外需边际上或有一定收敛,对欧美出口增速回落较多也印证上述判断。另一方面,越南、韩国等东南亚国家的出口增速集体回暖,意味着出口的竞争加强。这些因素可能是本月边际上出口动能小幅放缓的原因。考虑到去年12月出口规模绝对水平已经超过今年三季度的高点,而东南亚竞争国家出口明显复苏,12月出口可以视作一次小的高基数压力测试,结果显示并不差。

进口向上趋势不变,关注几个结构变化。按美元计价,12月进口同比增长6.5%,较上月改善1.9%,如果将高基数拖累的1.4个百分点剔除,趋势项改善的幅度更为明显。除了整体趋势稳固之外,几个结构上的变化值得关注:第一,煤炭进口增速接近1000%,对进口增速改善贡献显著,此前对澳洲进口的下降,部分转移至印尼等国家,而极寒天气、国内相关大宗品价格上涨也对需求起到提振;第二,铁矿砂、原油、钢材等原材料的进口增速进一步回落,疫情后三季度开始的高增长阶段基本结束,或指向投资等内需热度逐步恢复正常;第三,汽车底盘、集成电路等产品进口增速仍在改善,显示制造业景气度仍在高位,预计汽车、消费电子等产业在全球会迎来一轮复苏周期。

短期出口关注疫情演化、疫苗接种节奏。疫情恶化仍在延续,疫苗彻底发挥作用需要一定时间,欧美生产尽管在修复但速度不会很快,因此供需错配对国内出口的支撑在短期还会延续。但是,无论是疫苗加快接种、还是欧美每日感染人数持续上升,客观上都在推进群体免疫这一过程,此外东南亚等国家出口增速也基本回升至疫情前水平,未来出口份额回落或无法避免。

中期出口关注2019年底以来景气向上周期能否延续以及外部环境的阶段性改善。当供需矛盾解决,出口份额回落,2020年支撑出口的逻辑将弱化,未来出口的增长点来自哪里呢?回顾疫情前两年,出口持续不景气的原因有二,一是全球经济疲软,导致贸易量萎缩,二是贸易冲突发酵后,进出口环境明显恶化,二者负向加强。但这两个最大压制可能在今年迎来转机。由于史无前例的财政救助,海外居民端资产负债表未出现恶化甚至边际改善,2019年底以来的全球景气向上周期(也反应在汽车、消费电子等中观行业上)有望延续,全球贸易或较2019年疫情前大幅改善。而拜登上台后,中美关系或阶段性改善,RCEP、中欧投资协定也创造了局部有利环境。

具体数据方面,呈现以下特征:

出口方面:按美元计价(下同),12月单月同比增速18.1%,较上月回落2.9%;分贸易类型来看,一般贸易增速23.9%,较上月回落0.7%,加工贸易增速11.8%,较上月回落2%。分目的地来看,对美出口增速仍然最高,达到34.5%,但较上月回落11.6%,对欧盟增长4.3%,连续两个月转正,对日本增长8.2%,对东盟和非洲分别增长18.4%和4.4%,对非洲和拉美有一定恶化。分产品类型来看,纺服家居与机电产品增速均有一定回落,而高新技术产品继续上升,三者增速分别为10.2%、23.1%和26.5%。

进口方面:12月单月同比增速6.5%,连续两个月走高;分贸易类型来看,一般贸易进口增速0.7%,加工贸易增速16.6%,均较上月有所回升;分国别来看,除了澳洲、非洲、拉美外,对美国、欧盟、日本、韩国等主要国家和地区进口增速均出现改善,其中,美国增速47.7%,较上月改善15%,仍然为各国最高;分产品来看,铁矿砂、原油、铜材的进口数量增速均回落20%以上,且陷入负增长,汽车底盘进口数量维持在24%的高水平,集成电路也继续在20%以上区间。

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贸易差额:本月贸易差额782亿美元,与上月基本持平,较去年同期上升309亿美元。其中,对美顺差依然是最大贡献者,达到299亿美元,其次为欧盟与东盟,分别为135亿和121亿美元。对日本、韩国继续呈现逆差,分别为49亿和42亿美元。

文章来源

证券研究报告名称:《12月贸易数据点评:完美收官,更待来年

对外发布时间:2021年1月14日

研究助理:钱伟

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作者: admin

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